【导读】《存款保险条例》已经2014年10月29日国务院第67次常务会议通过，自2015年5月1日起施行。存款保险实行限额偿付，最高偿付限额为人民币50万元.存款保险制度利好保险个股，利空银行。保险类上市公司包括：601318中国平安、601336新华保险、601601中国太保、601628中国人寿。中国平安:2015年估值有望创新高类别：公司研究 机构：元大证券(香港)有限公司 研究员：王佳卉 日期：2015-03-262014 年平安净利润同比增长39.5%至人民币392.8 亿元，寿险/财险/银行/信托/证券业务的税后利润分别同比增长28.4%/50.3%/30.0%/12.1%/ 81.2%。2014 年新业务价值同比增长20.9%，个人寿险新业务价值(标准保费新业务价值率为44.7%)同比增长23.4%，主要因寿险个人代理队伍大幅扩充，个人寿险销售代理人数量增至历史新高63.5 万人(同比增长14.1%)。我们认为2015 年平安将保持新业务价值强劲增长。2014 全年保费稳定增长，巩固市场领导地位: 2014 年平安寿险和财险保费同比增长15.2%/23.8%。由于2015 年监管层或将出台更多扶持政策，例如健康险/养老保险的税收优惠政策，平安有望保持稳健的保费增速。我们注意到受目前A 股牛市行情的提振，2014 年保险资金净投资收益率升至3 年高位5.3%。考虑到政府或将推出更多经济刺激政策，我们预计2015 年将保险资金净投资收益率继续上扬。重申买入评级: 平安积极发展互联网金融业务。公司将成立普惠金融业务集群，整合1)平安直通贷款业务;2)陆金所辖下的P2P 小额信用贷款;及3)平安信用保证保险事业部。这一新的业务集群有望成为寿险及平安银行之后集团第三大利润来源。另外，我们预计平安的子公司陆金所和平安好车(PAHAOCHE.com)可能在2- 3 年内首发上市，这将进一步提升集团估值。我们将2015/16 年税后利润同比增速预估上调至30.7%/27.8%，A 股目标价因而调高至人民币94.0 元(A/H 股溢价率为5.85%)，对应2015 年预期股价/内含价值比1.13 倍，低于同业均值1.74 倍。新华保险:2014年度业绩点评价值、盈利增长可观;棋至中盘，十大体系，健康、养老协同产业布局成果初现;与时俱进，以客户为中心，互联网思维及探索将继续。 【内含价值增长突出，估值稳健提升】新华保险(601336.CH/人民币54.03， 未有评级)2014 年内含价值达852.6 亿元，同比增长32.38%，在2012 和2013 年16.08%、13.25%的增长基础上估值中枢有更明显提升;在股本不变的情况下，每股内含价值为27.33 元。新单保费441 亿元，实现新业务价值49 亿元，同比增长16%。【投资收益获益于资产配置调整，盈利水平增长显著】在 2014 年权益市场的良好表现下，公司积极调整投资资产配置，定期存款占比26.7%，同比下降3.0 个百分点;债权型投资同比基本持平，占比为55.2%;权益类资产上升3.7 个百分点达到11.3%;其中非标资产占比约为17.91%。权益类投资占比提升和较高的非标资产配置带来良好投资收益，公司2014年实现净投资收益率5.2%、总投资收益率5.8%，为上市以来最佳水平。公司在未来仍然会把稳健作为投资方针的前提，将对权益类投资继续保持积极态度，并控制非标资产比例;同时会把握良好的海外投资机会。归属于母公司股东净利润大幅增长44.87%达64.06 亿元;净资产同比增长23.01%达483.59 亿元。【产品、渠道、人力转型效果初现，向价值型进一步转变】传统险保费同比增长118.3%，整体保费占比提升14.67 个百分点，保费价值贡献更加稳定;健康险保费同比增长46.4%，整体保费占比提升2.81 个百分点达10.17%。各业务渠道稳定中有所调整，代理人渠道整体保费占比同比提升1.76 个百分点达43.04%;银保渠道下降2.83 个百分点达48.63%;服务经营渠道扩大占比1.13 个百分点达7.01%，客户保单的后续服务得到进一步改善。【健康养老两大协同产业形成基本布局，将和产品形成协同布局】北京及海南养老社区项目建设正在开展，预计2016 年可以逐步运行;健康产业初具规模，在全国12 个城市成立健康管理中心、营业收入近亿元，北京、上海的医院等项目亦稳步推进。公司在 2015 年的产品策略以年金险为主打，未来存在养老、健康、产品更大的协同空间。【利润分配预案】2014 年度公司实现净利润644，384.0 万元，拟按10%进行股东现金分红，按公司已发行股份 3，119，546，600 股计算，拟向全体股东派发现金股利每股0.21 元(含税)，共计655，104，786 元。其余未分配利润结转至 2015 年度。中国太保14年报点评:产险综合成本率难降，寿险流量退保率上升类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：缴文超 日期：2015-03-30事项:中国太保収布2014年度报告，2014年公司营业收入2197.78亿元，同比增长13.8%;归属于母公司股东净利润110.49亿元，同比增长19.3%;每股净利润为1.22元;每股净资产12.93元，相对年初增长18.4%。平安观点:现金流支出比重过大，退保率成隐忧:我们使用退保+费用+赔款之和除以已赚保费跟踪主要三项现金流支出，三项现金流合计与已赚保费的比重为65.1%，远超去年52.1%的水平，幵且超过我们跟踪的60%警戒水平。现金流支出增加直接导致投资资产增速低于预期。退保成为2014 年寿险业务的隐忧，流量退保率(退保金/已赚保费)达到30%，反映部分业务质量不佳。产险综合成本率持续上升:根据过去几年持续跟踪，太保产险综合成本率从2011 年至2014 年综合成本率持续上升，2014 年达到103.8%，非车险业务综合成本率上升速度较快。保费和投资整体情况较好:整体看太保寿险和产险的保费和投资增长基本延续2014 年行业基本趋势，实现较好的增长。从公司业务价值增长情况看，基本符合市场预期。投资建议:整体看2014 年中国太保年报各项业务指标基本符合市场预期，我们认为2015 年保险行业将继续维持改善趋势，中国太保改善预期较为明显，因此我们维持中国太保“推荐”评级。风险提示:资本市场波动对投资收益产生较大影响导致利润低于预期。中国人寿:2014年度业绩公布，价值增长良好，业务结构持续转型类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛 日期：2015-03-30【内含价值大幅增长】中国人寿(601628.CH/人民币36.26，未有评级)2014年末公司内含价值4，549.06亿元，同比大幅增长32.93%，大幅优于近年来增速(2011、2012、2013年同比增速分别为-1.76%、15.28%、1.37%)，略优于预期;股本不发生改变，每股内含价值为16.09元，估值中枢有较大提升。一年新业务价值为232.53亿元，同比增长9.2%。【偿付能力充足】2014年末偿付能力充足率达294.48%，比2013年提升68.26个百分点，将从容应对偿二代监管体系。【顺应市场变化，积极改善投资资产配置，投资收益略优于预期】债券和定期存款配置占比下降(分别下降2.48和3.08个百分点);权益类投资(含长期股权投资)占比提升2.85个百分点达11.23%;非标资产占比约10%。预计在2015年公司在稳健中采取更加积极的投资策略，权益类资产占比最高可达15%，继续加大非标资产的配置，此外约200亿的第三方委托投资预计会使投资效益更加改善。投资策略的稳健积极、改革创新将使投资收益继续保持良好。2014年净投资收益率4.71%，总投资收益率5.45%，综合投资收益率8.56%。【保费增长继续转型，代理人渠道继续改善，银保转型初见成效;健康险、意外险获较快增长】整体保费在2014年保持正增长，个险渠道总保费同比增长3.9%，长险首年保费同比增长8.3%，首年期交保费同比增长8.7%，十年期及以上首年期交保费同比增长17.0%;2015年将坚持以个险为主渠道，进一步加快中长期期交业务发展，保证个险新单全年实现两位数增长。保险代理人达74.3万人，继续保持行业领先。银保渠道整体保费同比下降7.28%，续期业务下降25.77%，与2014年银保监管政策导向有关。公司银保价值转型推动初见成效，首年期交保费同比增长41.0%，五年期及以上首年期交保费同比增长98.5%。健康险已赚保费326.24亿元，同比增长34.9%，与行业增长(41.27%)基本保持一致;意外险已赚保费119.07亿元，同比增长20.3%，优于行业水平(17.61%)。【净利润大幅增长，获益于投资收益】债券公司归属于母公司股东的净利润为322.11亿元，同比增长30.1%。根据2015年3月24日董事会通过的2014年度利润分配方案，按照2014年度净利润的10%提取任意盈余公积31.60亿元，按已发行股份28，264，705，000股计算，拟向全体股东派发现金股利每股0.40元(含税)，共计113.06亿元。